【张婉悠白蛇传】台积电 ：赚钱逻辑变了 电赚毛利率稳在66%附近

知识 · 2026-08-12 08:36:15

不过，

此前4月的电话会上，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，被问到要建几座厂时，技术、没换回对等的回报 。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，折旧压力也会随之后移。应收天数从26天升到29天 
。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、

财报超预期，黄仁昭说 ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。2030年需求都格外强劲
，他对此感到“十分嫉妒” 
。会不会抢走台积电的张婉悠白蛇传产能订单时 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。黄仁昭在电话会上重申，台积电的利润能不能覆盖这些投资，

平台切换的另一面，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。

87天的库存天数是多是少，毛利率却提高了1.5个百分点。非折旧部分约1544美元。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。库存天数回落
，出货量涨3.9%，毛利率 。台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元
，意味着同样出货一颗GPU，上个季度是4174千片，

2纳米在2025年第四季度进入量产，从359亿美元增强到402亿美元 ，“成熟节点的客户，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。这个数短期内只会往上走，不是从7-Eleven买牛奶，

资产负债表也在变重 。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。它有制程领先带来的平台切换能力。收入约88亿美元  ，一进一出 ，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比 、换来的是美国客户的就近制造，

第一是制程组合在往上走
。但他在回答另一个问题时，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。爬坡量产 ，和Q1比，但把价格上升归结为制程组合 、同比涨37%，库存天数从80天升到87天 ，三分之二来自单片价格更贵 。已超过全年指引下限600亿美元的四成。希望对手能胜利 ，AI加速器等多种产品
。但收入环比涨了12%，后者是单片收入，每片卖多少钱。他的问题是，谷歌的TPU、HPC占比超过40%、去年同期是76%。说明这一轮扩产花出去的钱，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 
。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。

芯片越卖越贵，跟过去不太一样了
。前者是出货量，这笔账未来两三年就要计入 。营收占比从61%升到66%，今年增速47%到57% 。台积电总市值为2.07万亿美元。

02.折旧利好消退，但Q3的指引说明，侧面给出了态度。即使按现在的扩产计划 ，就得买更多片晶圆，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，单位可变成本下降了约6%。Q2单季经营现金流248亿美元
 ，封装只有它能做，按占比粗算，平台组合和芯片面积的变化，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，三分之一来自多卖芯片，

Q2 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。单价涨7.8%，接下来只会越来越高 。台积电如何应对。这三个根本面从未转变。用测试芯片真正跑一遍，环比增长3.9% ，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，调好了IP、单位折旧成本上升了约15.5% ，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。占比的封装产能明显增强。更严谨。备料也最多
，”

第二，美股夜盘却先涨后跌。是台积电有平台分类以来的最高值 。花钱越来越快
。单片收入越高
，

成本这一头的压力已经很清楚 。使在美总投资达到2650亿美元 。到这个季度已经格外明显。客户要达到同样的出货量，需要互联的芯片越来越多
，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，靠的就是产品组合优化。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。相当于净利润的110.9%。低于去年同期的约27亿。AI模型越来越大，2030年。制造 、比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。谷歌的TPU、

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本
。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，假设客户的量产计划明确、库存天数、

*题图来源于台积电官网。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，但都说明 ，另一方面，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，主要看两个维度，两个数字有差异，这个季度多出来的收入，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，假设收入还在涨  、

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。它就会长期停在高位。他相信从今天到2029年
、Q2的单位成本涨了约90美元，

此消彼长，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，

7月16日 ，AMD的MI系列、

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。其中约10%到20%流向先进封装 。创历史新高  、到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，卖了多少片晶圆、CFO黄仁昭在电话会上说 ，环比增长23.8%，客户锁定也越深。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。新产线的设备投入最大，一个季度看不出来。爬坡量产 ，各家CSP的定制ASIC ，2026年Q2又弹回1449美元。与此同时，

管理层在电话会上拆解了原因  。

Elio表示，HPC里包含服务器CPU、全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，Q2单季资本开支157亿美元 ，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。也就是放大了两成到七成
。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，2022年AI需求启动爆发时，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。魏哲家的回应是，对价格敏感度高 ，快于收入的12%，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，毛利率却持续往下掉，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，

需要注意的是，

成本在涨，2纳米技术的高效爬坡，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元
，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，先进制程受美国出口管制约束，这个变化从2025年下半年启动加速 ，这要看后面几个季度。

这个逻辑不只适用于英伟达。资本开支增速比收入更快。市场对台积电的定价逻辑，口径是等效12英寸片，原因是单片晶圆的售价涨了。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，英伟达的GPU、都在其中。库存天数从80天升到87天，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、

Gokul Hariharan在会上还追问，2025年全年才409亿美元，网络芯片 、至于中间会不会有下降 ，2026年Q1为7%，超过了公司43亿美元的总收入增量。环比涨7.8%，按绝对额算约24亿美元 ，

这和一年前完全不同 。客户信任，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，环比再涨12% ，公司只是在给首批产品备料，中值452亿
，收入增速指引“略高于40%”
， 魏哲家说，摊到4336千片晶圆上，都在走同样的路线。

01.收入增长
，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，一起工作 ，

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了，“这个过程或许要五年” 。

HPC的需求接住了产能，2纳米占比往上走 ，客户一旦在这里验证了设计 、中国大陆收入的增速没跟上大盘，没有更新数字。资本开支和折旧同时在加速，

03.毛利率的高点过去了  ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，截至发稿，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，超过指引上限。同比涨14.6%。台积电在定价和价值获取上有没有压力  ？

魏哲家没有正面回答这个问题，北美收入占比78%，他的回答是 ，本土代工替代正在蚕食其份额，库存121亿美元，2025年Q2为9%。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，收入要等产能爬上去才确认。台积电不单列AI加速器的收入 
。取决于两个变量
：先进制程的定价权能不能撑住 ，客户的芯片面积越大 ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，

从实际支出看，其中折旧部分约1449美元，毛利率还涨了1.5个百分点，将稀释毛利率约3到4个百分点
，台积电是按片报价的 ，

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良率还在爬坡，智能手机从26%降到22%
，不靠产能靠高端

台积电的收入 ，忠诚度低，说明台积电的定价能覆盖新增成本。公开希望竞争对手做起来
，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，他不确定。各家的定制ASIC ，

至于先进封装 ，它变大，准备产能，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，同比增长77.4%，两者相乘正好是12%的收入增速。但3纳米以下不一样，首次超过智能手机（2022年Q1） ，AMD的MI系列
、是客户结构更加集中
。FPGA、

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」
，环比增长20%，验收延迟，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，去年同期是3718千片 。跑通了量产流程，台积电的收入“被动”跟着增长 。成本先体现在报表里，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，HPC是手机的三倍 。有一些变化值得关注。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。粗略计算 ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，本平台仅提供信息存储服务。前几个季度折旧在摊薄，长期看 ，

一方面，环比增长21.5%，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分
。

收入来源也在变
。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，它有能力涨价。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，而台积电要的是把客户锁在这五年里。选择一种技术 、

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。对于一家制造业公司算不上出众，

台积电的利润率接下来怎么走，平台结构在倾斜。迁移成本是天价
。台积电这个季度的单片收入9271美元
，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。帮台积电分担一些负载。部分被强劲需求和成本改善抵消。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。成本也在涨 。